事項(xiàng):

中青旅自2018年1月劃入光大集團(tuán)以來(lái),目前已經(jīng)一年多時(shí)間,市場(chǎng)也關(guān)注光大對(duì)中青旅的整合進(jìn)展。與此同時(shí),2019年2月底,中青旅&IDG聯(lián)合受讓京能所掛牌轉(zhuǎn)讓古北股權(quán)10%股權(quán)簽署產(chǎn)權(quán)交易書。隨著古北股權(quán)問題的逐步推進(jìn),市場(chǎng)對(duì)中青旅的關(guān)注度也持續(xù)提升。

國(guó)信社服觀點(diǎn):公司2016-2017年因群團(tuán)組織改革股權(quán)劃轉(zhuǎn)預(yù)期估值承壓,但2018年后光大入主后仍表現(xiàn)平平,主要估值制約因素有三:1)光大整合進(jìn)度問題;2)古北股權(quán)之爭(zhēng);3)現(xiàn)有景區(qū)增長(zhǎng)瓶頸問題。我們認(rèn)為,上述三個(gè)問題有望逐步有所改善:1)2018年底,公司人事?lián)Q屆改選落定,光大背景的邱總出任公司新任總裁,光大對(duì)上市公司的整合在經(jīng)歷了一年多的摸索后預(yù)計(jì)有望逐步明朗化和加速;2)2019年2月底,京能轉(zhuǎn)讓古北水鎮(zhèn)10%股權(quán)至上市公司&IDG基本落定,中青旅作為古北水鎮(zhèn)相對(duì)第一大股東地位不變,后續(xù)在光大支持下古北股權(quán)問題不排除向利好公司層面發(fā)展;3)烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)中心持續(xù)推進(jìn)有助于打開后續(xù)成長(zhǎng)空間,且濮院項(xiàng)目2019年底有望逐步試營(yíng)業(yè),古北項(xiàng)目未來(lái)在股權(quán)逐步理順后其潛力也有望逐步釋放。預(yù)計(jì)公司18-20年EPS0.87/1.00/1.15元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別18/16/14倍,無(wú)論縱向歷史對(duì)比還是橫向板塊可比公司比較,公司估值均處于歷史較低位?？紤]公司古鎮(zhèn)模式質(zhì)地優(yōu)良且壁壘高,目前估值具有良好安全邊際,且僅考慮烏鎮(zhèn)項(xiàng)目市值已構(gòu)筑一定支撐位,未來(lái)發(fā)展有望進(jìn)入新階段。我們認(rèn)為公司系中線絕對(duì)收益品種,建議穩(wěn)健型投資者積極配置,“買入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論:

2018年12月底,中青旅人事?lián)Q屆落定,光大背景邱總?cè)喂拘氯慰偛?未來(lái)戰(zhàn)略及新一輪發(fā)展值得關(guān)注

此前,2018年1月4日,中青旅公告中國(guó)青旅集團(tuán)公司(包括下屬企業(yè))的100%國(guó)有產(chǎn)權(quán)將整體劃轉(zhuǎn)至光大集團(tuán),財(cái)政部已批準(zhǔn)。股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后,中青旅成為光大集團(tuán)的控股子公司,股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖1所示。至此,自2016年8月中共中央辦公廳印發(fā)的《共青團(tuán)中央改革方案》以來(lái),2016-2017年市場(chǎng)關(guān)注的群團(tuán)組織改革對(duì)中青旅的影響終告一段落。

不過(guò),2018年全年,由于光大集團(tuán)本身也在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和安排(李曉鵬2017月12月底離開招商局集團(tuán),開始履任光大集團(tuán)新一任董事長(zhǎng)),加之中青旅從政府管企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)管企業(yè),發(fā)展思路、管理方式上存在不同,光大對(duì)中青旅的整合相對(duì)審慎和穩(wěn)健。

但是,值得注意的是,2018年12月底,中青旅董事會(huì)和高管新一輪換屆已經(jīng)完成。其中,具有招商局/光大背景的邱文鶴先生出任公司新一任總裁。與此同時(shí),陳昌宏、鄭穎宇等光大文旅健康事業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)出任中青旅董事。換言之,光大入主一年后,中青旅人事?lián)Q屆基本落定,考慮一般而言人事變動(dòng)對(duì)國(guó)企發(fā)展的重要意義,我們認(rèn)為中青旅人事?lián)Q屆的落地,對(duì)后續(xù)光大對(duì)中青旅整合取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展以及中青旅后續(xù)發(fā)展新一輪戰(zhàn)略明確和落地,奠定了核心基礎(chǔ)。